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理性看待科創板超募和高價發行現象

科創板首批上市企業出現的高市盈率發行和超募現象,是市場化詢價定價發行的結果,同時也和科創板初期供給資源有限、投資者熱情高漲有關。隨著市場供需平衡的實現和市場化約束機制的建立,這一現象將逐漸得到緩解。

科創板首批新股的高市盈率發行和超募現象,在市場上引發了一些爭議。應當如何看待這些現象?首先應當認識到,這是在新的發行機制下出現的結果。超募和高價發行不是新鮮事,過去在A股市場上也存在過。2014年新股發行重啟后,IPO實施以23倍市盈率為基准的新股發行模式,這一發行模式直接“消滅”了高市盈率發行和超募現象,但結果是帶來了打新制度套利空間,新股上市后往往要經歷多次漲停其價格才能同二級市場接軌。

科創板是中國資本市場實施增量改革的試驗田,其最重要的突破之一就是實現新股發行定價的市場化,建立以機構投資者為參與主體的市場化詢價、定價和配售機制。科創板全面採用了市場化的詢價定價方式,放開了過去23倍的市盈率限制。從實際情況來看,目前無論是機構投資者還是自然人,普遍對參與科創板抱有較高的熱情,給予首批上市企業較高的發行價格,進而帶來了大規模的超募現象。應當認識到,這一現象是市場自然選擇的結果,企業以什麼價格發行、發行多大規模、募集多少資金,是發行人和投資者自身選擇的結果,在某個具體的發行價格和發行規模上,企業是否發行成功,投資者在二級市場上承擔多大風險,有多大獲利空間,也是雙方自我選擇的結果,這正是市場化發行機制形成的關鍵。

其次,這也是資本市場實現市場化定價發行中不可避免所需要經歷的階段。實際上,業內普遍認識到,在科創板運行初期,市場供給和需求存在失衡。上市企業數量有限,而投資者熱情較高,不可避免地會出現企業發行價格較高和超募現象,隨著上市企業數量的逐漸增加,市場的供需會逐漸實現平衡。屆時,對於參與者而言,高市盈率發行將在新股上市后給自身帶來較大的風險,自然而然地會選擇慎重報價和申購,新股發行價格同二級市場之間的偏離度自然會降下來,這也是市場化機制約束報價的關鍵所在。

最后,科創板是新生事物,科創板的制度設計和配套規則的運行,與過往的A股市場的運行機制具有較大的區別,這就決定了無論是發行人、機構投資者、自然人以及中介機構乃至交易所和監管部門,都需要和新機制有一個熟悉和磨合的過程,在經過一段時間的運行和磨合之后,科創板整個市場化制約機制能夠運行起來,這樣的改革就是成功的。

對於監管部門而言,要理性對待和統籌處理超募問題,既要對公司上市后的超募資金使用和管理加強監管,更要從源頭入手,在IPO信息披露階段進行充分的信息披露,要求公司建立相應的制度,進一步完善和規范公司的超募資金使用與管理。

(責編:趙春曉、呂騫)

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