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食品饮料:酒企来年看点多多 头部品牌保持扩容

投资要点

    推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。

    本周行情回顾:上周沪深300 上涨0.12%,食品饮料行业上涨0.76%,相对沪深300 指数超额收益0.64%,在SW 行业分类下各行业总排名第10。子板块中,乳品涨幅最大,上涨1.93%;肉制品跌幅最大,下跌2.73%。截至2019 年12 月27 日,食品饮料指数市盈率为31.89,环比上涨0.24个单位,高于历史均值0.34 个单位;食品饮料的估值溢价率为159.5%,高于历史均值35.1pct。

    周观点:

    茅台公布来年计划,量增超预期+直营比例提升护航增长。本周贵州茅台公告2020 年茅台酒销售计划约为3.45 万吨左右,公司2019 年计划3.1 万吨,同比去年计划投放增长11.3%,量增超预期打消市场部分投资者对于茅台明年“基础建设年”投放量不会有大幅增长的悲观预期。价格方面,基于公司的提价能力和价差空间,建议以中长期提价空间维度年化看待价格贡献。价格稳定作为2020 年茅台“基础建设年”的重要一环,此次增量稳价利于批价稳定,同时,李保芳总表示2020 年公司将大幅提升自营规模,原则上要实现成倍增长,据估算直营渠道投放量将增长至2800 吨左右(2019 年预计为1400 吨),另外公司明年将建设自营电商公司,优化直营体系,20 年将加大商超、电商、团购等渠道的投放力度,减少中间环节直面终端。经销渠道层面,春节前7500吨投放量有6000 吨是合规经销商投放,合规经销商团队稳定并未缩量。此外,李保芳总同时表示茅台将作出硬性规定,要求至少80%的酒要在前台流通售卖,如有违反将予以处罚。综上,2019 年直营渠道进展较慢,经过一年的梳理后,公司增量做直营的思路明确,增厚业绩同时对渠道掌控力增强,长远稳健发展可期。



    山西汾酒19 年公司产品结构持续优化,省外市场开拓顺利,截至2019年底,全国过亿市场超18 个。渠道顺价同时持续激活渠道动能,例如年底经销商大会宣布19 年经销商奖励丰厚,总奖金额度超8000 万,最高奖励500 万元。对于2020 年公司展望如下:1)强化青花汾酒核心地位:公司20 年计划总结为“一控三提”,即控总量、提品质、提价格、提效益,策略以“拔中高,控底部”为主强化青花汾酒核心单品的地位。 2)青花系列计划双十亿增长:计划20 年实现青花20、30 双十亿增长,总销售额达到50 亿水平;玻汾将保持稳中有升。3)全国化继续推进:在巩固省内市场的同时,依靠青花带动省外如河南、山东等优势区域增长,通过新兴的江浙沪皖等板块发力缓解成熟区域的增长压力,长江以南市场亦是明年的拓展重点。我们认为,青花品牌力强,公司销售团队市场工作扎实,价盘库存管控及时,来年突破50 亿级别大关可期,汾酒作为次高端龙头,有望持续保持高增长。

    投资建议: 以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到MSCI 纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端板块弹性品种山西汾酒,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠,建议关注恒顺醋业、香飘飘、天味食品。

    风险提示:宏观经济发展不及预期,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。

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